10
2017
03

机构最新动向 周三挖掘8只黑马股

  重大资产重组方案,拟发行6830.91万股收购金山环保100%股权,发行价为26.26元/股,交易对价为17.94亿;同时向公司实际控制人沈金浩、公司董事兼总经理沈风祥总计发行不超过175.87万股募集不超过5000万元,发行价为28.43元/股。金山环保专注于工业与市政污水处理,收购金山环保将公司业务扩张至水处理工程领域,是公司“制造业+制造服务业+投资发展”战略的重大推进。金山环保与同业相比具有优异的盈利能力,在行业蓬勃发展的背景下,其对自身在污水处理领域的高速发展信心十足。两者在技术实力、下游客户资源、资本应用等领域可充分整合,协同效应明显。重大资产重组方案,拟发行6830.91万股收购金山环保100%股权,发行价为26.26元/股,交易对价为17.94亿;同时向公司实际控制人沈金浩、公司董事兼总经理沈风祥总计发行不超过175.87万股募集不超过5000万元,发行价为28.43元/股。金山环保专注于工业与市政污水处理,收购金山环保将公司业务扩张至水处理工程领域,是公司“制造业+制造服务业+投资发展”战略的重大推进。金山环保与同业相比具有优异的盈利能力,在行业蓬勃发展的背景下,其对自身在污水处理领域的高速发展信心十足。两者在技术实力、下游客户资源、资本应用等领域可充分整合,协同效应明显。

  根据我们此前的预测和金山环保业绩承诺,完成收购后公司2015-17年备考净利润为3.64亿、4.82亿和6.51亿,对应资产重组后股本备考每股收益分别为1.09元、1.45元、1.96元,2014-17年复合增速为35%(重组完成后调整盈利预测)。按照2015年62倍行业平均市盈率,上调公司目标价至67.58元,上调评级至买入。

  业务向水处理工程扩张,大环保战略起航。金山环保主要从事环保水处理工程总承包以及相关设备制造,是南方泵业水泵产品的延伸,收购将快速推进公司“制造业+制造服务业+投资发展”的战略布局。

  水处理行业蓬勃发展,金山环保高增长信心十足。新环保法的施行与国家政策支持共同推动环保行业持续景气,作为环保核心产业之一水处理行业正从处理向利用升级,行业发展蓬勃。金山环保资质优秀,与同类上市公司相比毛利率、净利率遥遥领先,ROE水平也明显高于资产负债率同水平的公司。公司同时承诺2015-17年扣非后归母净利润分别达到1.2亿、1.9亿、3亿元,三年复合增速高达58%,彰显十足信心。

  制造与工程结合,1+12。金山环保作为工业与市政污水处理公司,与南方泵业的下游客户具有一定的互补性。南方泵业在为金山环保提供泵产品技术支持的同时可凭借后者在水处理领域的项目经验与市场影响力快速推进相关产品市场。同时金山环保在进入上市公司后资本实力得到提升,项目扩张能力可显著加强。“1+1”有望大于2.

  业绩增厚明显,增长加速。根据我们的预测,此次重组对公司2015-17年每股收益增厚分别达到18%、30%、46%,业绩增长较重组前预测明显提升。

  目前A股水处理领域环保公司2015年平均动态市盈率为62倍,据此按照完全备考业绩上调公司目标价至67.58元,上调评级至买入。

  公司是国内顺酐酸酐衍生物行业规模最大、品种齐全的生产企业之一。公司主要从事顺酐酸酐衍生物等精细化学品的研发、生产、销售,主要产品包括四氢苯酐、六氢苯酐、甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐、纳迪克酸酐等,齐全的产品线和丰富的产品品种规格有利于公司全方位满足市场需求,增强公司抗风险能力。顺酐酸酐衍生物主要用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等,广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材等诸多领域。核心产品六氢苯酐及纳迪克酸酐产品质量已达到进口替代水平,获得诸多国际化工巨头的使用认证。2014年,甲基四氢苯酐产品的收入占比为33.6%,利润占比为28.6%; 六氢苯酐产品的收入占比为30.2%,利润占比为35.8%;四氢苯酐产品的收入占比为16.2%,利润占比为15.8%。

  业绩变化情况: 公司营业收入自2011年的2.7亿上升到2014年的3.8亿,年均复合增长率为13%;营业利润自2011年的3333万元上升到4735万元,综合毛利率逐年上升,2014年为23.7%。公司2015年一季度实现营业收入9256万元, 同比下降0.44%;实现归属于母公司股东的净利润为1146万元,同比上升11.63%。

  由顺酐酸酐衍生物作为原料合成的增塑剂具有良好的性能和环保无毒特征。国内对顺酐酸酐衍生物的需求呈快速增长的趋势,年均复合增长率达到23%以上。甲基四氢苯酐、六氢苯酐为公司的核心产品,生产与应用的工艺技术成熟,在国内处于领先水平。甲基四氢苯酐是顺酐酸酐衍生物产品中使用最广泛的一种固化剂,市场需求进入稳定增长阶段;六氢苯酐受益于环氧树脂固化和环保型增塑剂领域的快速增长。综合来看,预计2015年甲基四氢苯酐、六氢苯酐国内需求增速分别为10%和30%。

  行业竞争情况:国内顺酐酸酐衍生物行业中的多数企业生产规模较小,产品线较为单一,产品质量稳定性较差,该类企业处在行业的底部;以公司为代表的少数国内企业掌握相关产品核心生产工艺,产品已实现进口替代并已大量出口,处在行业的中上部;而国际化工巨头凭借其强大的研发能力和品牌优势,处在的顶部。2009-2011年,公司顺酐酸酐衍生物的销量占全球市场比例为4.12%、5.28%、6.67%。

  产品优势:公司是国内少数规模化生产高附加值产品的六氢苯酐、纳迪克酸酐的厂家之一,填补了国内工业化生产的空白;公司芴类衍生物产品的生产、销售已出具规模,处于快速发展的阶段,市场空间大,产品毛利率高。

  我们预计公司2015-2017 EPS 分别为0.56、0.63、0.72元(发行后股本)。公司是国内顺酐酸酐衍生物领先企业,参考类似板块公司的估值,我们认为给公司2015年25-30倍动态PE 较为合理,对应公司合理价值区间为14.00-16.80元。

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